高皓博士担任清华大学五道口金融学院家族企业课程主任、战  
略合作与发展办公室主任、家族办公室课题组组长。  
高皓博士  
家族企业课程主任  
清华大学工学学士、北京大学经济学学士、清华大学管理学博  
士及金融学博士后,负责指导清华大学与哈佛商学院、瑞士洛  
桑国际管理学院(IMD)、欧洲工商管理学院(INSEAD)、  
香港大学等在家族企业领域的研究与教学合作项目。  
战略合作与发展办  
公室主任  
清华大学五道口金  
融学院  
高博士对中国家族有前沿研究,主讲课程及研究课题聚焦于两  
大领域:家族企业治理与传承,及家族财富管理与传承。  
专业领域  
家族企业治理  
高博士受聘人民出版社/东方出版社《家族企业治理丛书》《家  
族财富传承丛书》主编,《家族企业》及《接力》杂志学术顾  
问,《新财富》杂志专栏作家。出版、主译多部学术著作,在  
学术期刊及财经媒体上发表多篇论文及文章。  
家族企业股权设计  
家族与职业经理人关系管理  
华人家族文化与价值观塑造  
制定家族宪法/家训  
家族企业传承  
作为中国家族企业及财富领域的领军人物,高博士经常应邀在  
国内外会议论坛中做主旨演讲,担任多家中国及海外华人大型  
民营企业的独立董事和家族顾问,受聘多家国内外银行、信托  
公司、跨国律师事务所、家族办公室的家族事务顾问。  
家族传承规划  
继承人培养与职业生涯设计  
家族财富管理  
家族财富战略规划  
家族办公室  
家族信托  
高博士早年担任清华大学学生会副主席。  
家族基金会  
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家族企业与市值管理:治理与传承  
高皓博士  
清华大学五道口金融学院  
gaohao@tsinghua.edu.cn  
未来十年,接班浪潮  
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家族企业是最主要的企业形态  
东亚上市公司*  
西欧上市公司**  
家族企业比例  
1996)  
家族企业比例  
2008)  
家族企业比例  
2000)  
国家或地区  
国家或地区  
香港  
台湾  
68.3%  
48.2%  
9.7%  
英国  
德国  
23.7%  
5
5.1%  
64.6%  
64.8%  
59.6%  
55.8%  
60.3%  
48.8%  
48.1%  
46.9%  
4
.7%  
.0%  
日本  
法国  
6
韩国  
48.4%  
55.4%  
44.6%  
67.2%  
71.5%  
61.6%  
意大利  
西班牙  
葡萄牙  
芬兰  
3
5
7
4
5
3
5.8%  
1.9%  
6.5%  
4.7%  
0.0%  
3.3%  
新加坡  
菲律宾  
马来西亚  
印尼  
瑞士  
泰国  
瑞典  
*
*
Claessens, Djankov, 郎咸平,东亚公司中所有权与控制权的分离, 2000, 金融经济学期刊  
*Faccio, 郎咸平, 西欧公司的最终控制权, 2002,金融经济学期刊  
*
学期刊  
** Richard Carney, Travers Child. Changes to the ownership and control of East Asian corporations between 1996 and 2008. 2013, 金融经济  
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中国家族企业:上市公司  
.
.
A股上市公司:2528家,747家家族企业,主板173家,中小  
/创业板5742014731日)  
港股上市公司:1726家,550家中资民营,内地家族企业256  
2014630日)  
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家族财富传承是超高净值人群最重要目标  
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人的寿命vs 上市公司寿命  
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S&P500上市公司的平均寿命  
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全球亿万富豪的代际分布2015  
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优中选优  
新闻周刊的一项研究显示,在欧洲六个经济大国的  
股市中,家族企业的股票指数均优于其竞争对手,  
并且,前十大公司全部都是家族企业。  
家族因素  
汤姆森金融在为新闻周刊做研究  
时,对比了家族企业与其竞争对  
手在欧洲六个大国的股票指数,  
并为领先家族企业进行排名,结  
果令人惊讶。  
家族控股  
比较商业模式  
家族控股的公司在六个国家股票指数中均领先  
非家族控股  
法国  
德国  
意大利  
西班牙  
瑞士  
英国  
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1
0
新财富》500富人榜传承详表-1  
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家族传承的四个维度  
管理权  
management  
标志:CEO/总裁的传承  
治理权  
governance  
标志:董事长的传承  
股权  
ownership  
标志:控股股权的传承  
财富  
wealth  
标志:家族金融资产的传承  
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新财富》500富人榜传承详表-2  
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新财富》500富人榜传承详表-3  
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新财富》500富人榜传承详表-4  
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新财富》500富人榜传承详表-5  
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新财富》500富人榜传承详表-6  
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新财富》500富人榜传承详表-7  
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家族的社会情感财富与IPO折价  
.
社会情感财富(SEW)  
家族成员占有公司股权所带来的非经济收益  
家族企业甚至愿意牺牲经济利益来维护非经济收益  
.
.
研究问题:家族愿意支付什多少成本来保护社会情感财富?  
理论基础  
保护声誉和优化股权结构是保护家族企业社会情感财富的重要方面(Chrisman &  
Patel, 2012)  
诉讼风险假说认为IPO折价可以降低诉讼风险(Ibbotson,1975),因此IPO折  
价可以帮助保护家族企业声誉(Lowry & Shu, 2002)  
信息瀑布流假说认为IPO折价可以降低IPO失败风险(Welch, 1992)  
股权分散假说认为IPO折价有助于家族企业降低非家族企业所有权集中度(  
Booth& Chua, 1996; Brennan & Franks, 1997)  
.
研究结论  
153个德国IPO样本,家族企业平均比非家族企业IPO折价高10% (Leitterstof  
and Rau 2014)  
941个中国IPO样本,家族企业平均比非家族企业的IPO折价高出26% (高皓、连  
燕玲, 2014)  
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家族对上市公司市值(  
)的影响  
.
.
样本:财富5001994‐2000年数据(Villalonga &ꢀAmit 2006)  
家族控制权是创造价值还是毁灭价值?  
家族加强控制权的方法:金字塔持股、双类股、交叉持股  
加强控制权的方法降低了公司价值,降低程度与投票权/现金  
流权分离程度成正比  
.
家族管理权是创造价值还是毁灭价值?  
第一代创始人担任董事长(职业经理人任CEO)或者亲任CEO  
创造价值  
第一代创始人担任CEO且使用加强控制权方法的家族企业比  
非家族企业市值高25%  
创始人后代担任董事长或总经理毁灭价值,无论是否再用了  
加强控制权的方法  
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李嘉诚  
李泽钜  
李泽楷  
长江集团总市值  
3
3%  
33%  
33%  
8400亿港元  
2012329日  
李氏家族信托公司-1  
李氏家族信托公司-2  
Li Ka-Shing Unity Holdings Limited  
Li Ka-Shing Castle Holdings Limited  
李嘉诚家族信托结构  
Li Ka-Shing Unity  
Discretionary  
Li Ka-Shing Unity Trustee Corporation Limited (TDT1)  
Li Ka-Shing Unity Trustcorp Limited (TDT2)  
Li Ka-Shing Unity Trustee Company Limited(TUT1)  
Trust (DT1) DT2  
.
.
委托人  
李氏家族信托公司  
Li Ka-Shing Castle Trustee Corporation Limited (TDT3)  
Li Ka-Shing Castle Trustcorp Limited (TDT4)  
Li Ka-Shing Castle Trustee Company Limited (TUT3)  
40.4%  
受托人  
TDT1  
TDT2  
长江实业(港交所:00001)  
.
.
受益人  
2.7%  
49.9%  
李嘉诚  
李泽钜及妻、子女  
李泽楷  
12.2%  
和记黄埔(港交所:00013)  
1.1%  
24.5%  
65.0%  
信托资产  
TOM集团  
港交所:02383)  
45.3%  
和记电讯  
港交所:02332)  
Li Ka-Shing  
Unity Trust  
71.3%  
78.0%  
(
(
(
UT1)  
和记港陆  
港交所:00715)  
长江基建  
(港交所:01038)  
长江生命科技  
(港交所:08222)  
(
38.9%  
电能实业  
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Source:长江实业年报2011  
台塑集团:交叉控股  
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家族传承的挑战:富不过“二代”?  
华人家族企业面临传承的严峻挑战  
250家香港、台湾、新加坡上市公司传承中的财富消散  
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传承挑战一  
:特殊资产  
家族企业股权设计  
高皓  
24  
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传承挑战一  
:特殊资产  
家族企业股权设计  
高皓  
25  
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家族传承挑战二:能力  
家族传承就像在2000年  
奥运会金牌选手们的后  
代中,选择2020年奥运  
会的参赛选手。  
—沃伦.巴菲特  
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家族传承挑战三:结构性变化  
法国温德尔家族  
881 903 926 946 949  
800 824  
7
45 750  
2
00220032004200520062007200820092010  
(mai)  
今天  
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家族财富增长vs 家族人口增长  
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家族企业三环模型  
所有权  
(股权)  
2
4
5
7
6
1
3
家族  
企业  
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家族传承挑战三:结构性变化  
创始人  
兄弟姐妹  
堂表亲  
控制性股东  
我”  
“我们”  
“我们+他们”  
O
F
O
F
O
F
M
M
M
F=家族,O=所有权,M=管理层  
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调研:如何顺利完成接班过程  
一代给二代的建议  
二代给一代的建议  
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提前进行传承规划  
.
.
.
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.
.
.
.
接受良好的教育,完成学业  
在外部企业工作一段时间  
从基层做起  
早点分配股份  
离任后寻找其他乐趣充实生活  
不要将历史问题遗留给后人  
做好引进新家庭成员的准备  
建立公司治理结构  
了解企业所有的细节  
选择比你自己更优秀的员工  
认识到自己对家族的责任  
为家族感到自豪  
建立家族治理结构  
对家族和企业的意图明晰化  
接受企业需要改变这一事实  
坦然放手,将企业交给继承人管理  
自己做决定,不依赖别人  
来源:对清华五道口全球家族企业课程学员的调研  
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对调研结果的思考  
思维模式的差异性  
.
“家长-子女”模式:一代会权威  
十足地指示二代应该做什么  
问题  
.
“成人-成人”模式:二代希望一  
代能够更为平等、尊重对待  
.
.
两代人都没有采取最  
具有建设性和前瞻性  
的方法  
思维模式的一致性  
无利于家族企业未来  
的成长和增长!  
.
以“自我”为中心  
.
每一代人都期望对方能够主动为自  
己的利益着想  
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家族企业挑战  
家族  
感性  
主观  
企业  
理性  
客观  
成员固定,伴随一生  
成员临时,面临变动  
关键词:钱  
面向未来  
关键词:爱  
基于回忆  
“社会主义”  
“资本主义”  
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家族传承工具  
.
.
.
家族治理  
家族宪法family constitution:家族治理与传承根本法  
家族理事会family council:家族治理的结构与流程  
家族博物馆family museum:家族价值观与文化的载体  
企业治理  
股东协议owner agreement:根本责、权、利的分配结构  
治理结构governance structure:家族与职业经理人  
三环模型3-C model:解决家族企业内在冲突的框架  
家族财富  
家族信托family trusts:构筑家族财富牢不可破的法律结构  
巨额保单Jumbo life insurance:家族资产的保全与传承  
家族办公室family office:超高净值家族财富管理顶层设计  
家族基金会family foundation:家族慈善与家族社会资本管理  
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所有权  
(股权)  
股权治理  
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传承案例一:利丰集团  
1906年创立于广州,最早从事中国产品出口贸易的纯华资公司  
全球的消费品供应链领导企业:贸易采购、品牌经销、商品零售  
2011年总营业额超过211.4亿美元,在40个国家雇用4.1万名员工  
上市公司:利丰‐HK.00494、利亚‐HK.00831、利邦‐HK.00891  
非上市公司:利时、利童、玩具“反”斗城亚洲业务  
冯国经,董事长  
麻省理工学院电机工程学士及硕士  
哈佛大学商业经济博士  
冯国纶,副董事长  
普林斯顿大学工程及计算机学士  
哈佛商学院工商管理硕士  
哈佛商学院助理教授4年  
香港大学校务委员会主席  
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冯柏燎  
冯慕英  
13.18%  
冯汉柱  
13.18%  
冯丽华  
11.32% 9.45%*5+15%  
其他8子女  
冯美盈  
冯裕钧  
冯国勋  
冯国康  
冯国经  
冯国纶  
FUNG  
Stephen  
其他5子女  
FUNG  
Terence  
其他3子女  
使© 2013S-2o0u15rce:范博宏;冯邦彦;李新春  
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利丰集团:股权重整后的结构  
冯国纶  
自然人  
冯国经  
汇丰受托人(开曼)有限公司  
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Source: 利丰年报  
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股权重整的代价  
冯国经  
从前所有冯氏家族成员都持有股份,有股份就有职位。冯氏  
的参与者多方重整公司结构,清理‘内部恶性竞争’。不过进  
行改革前,有些成员已自动退出。”  
冯美生(冯国经堂姐)  
“我们对利丰一无所知,阿叔(冯汉柱)话卖股,就卖了。”  
冯雪生(冯国经堂姐)  
我们和冯国经一家已没有关系了,总之老死亦不相往来,行  
街见到面都当见不到。他们读哈佛的要够狠,当年他们吞占利  
丰,是处心积虑的。”  
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家族  
家族治理  
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传承案例二:爱马仕  
.
企业概览  
创始于1837年,迄今已177周年  
1993年在巴黎证券交易所上市  
绝对的家族控制权,家族约持有  
上市公司约72%的股权  
银行贷款及其他负债:0  
爱马仕第五代继承人、董事长  
Bertrand Puech  
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传承案例二:爱马仕  
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家族概览  
三个家族分支:杜马斯Dumas,皮埃什Puech,格兰德Guerrand  
第六代有40多位家族成员,7人在家族企业中工作  
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爱马仕价值观  
企业理念  
家族理念  
爱马仕做最好的产  
品,而不是奢侈的产  
爱马仕不是从父母手  
里继承来的,而是从  
子女手中借来的  
爱马仕产品不是贵,  
而是成本高  
创新与传承:什么都  
要变,什么都不变  
时间不是我们的敌  
人,时间是我们的朋  
追求长期成功,保持  
家族独立性,不受短  
期利益和困难的干扰  
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企业  
企业治理  
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案例三  
华懋千亿争产案  
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小甜甜”龚如心  
.
龚如心传奇  
2005年以31亿美元位列《福布斯》华  
人最富有的女富豪  
每月支出不足3000港元,自己剪发,  
护肤品只用普通产品,不去美容院  
“我做得好的时候,人家说都是因为我  
有先生打下的基业;事情不理想时,他  
们说我拖垮了我先生的公司。”  
.
.
1983413日王德辉被绑架  
龚如心在5日内交付1100万美金赎金,  
并暗中报警,王德辉平安被赎回  
1990410日王德辉再次被绑架  
龚如心在在5日内交付2.6亿港元赎金  
但王德辉未能赎回,自此华懋集团由  
龚如心担任主席  
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华懋千亿争产案- 第一季,王德辉遗产  
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20021121日,高院裁定王廷歆  
是王德辉遗产受益人;龚如心提出的  
遗嘱属伪造。龚不服提出上诉,1个  
月后被警方正式拘捕,获准以500万  
港元保释。  
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2004628日,高院上诉庭裁定龚  
如心再次上诉失败。20051月,龚  
如心被警方起诉伪造文件,获准以  
5
500万港元保释。  
龚如心  
王廷歆  
2005916日,香港终审法院5名  
法官一致推翻原讼庭及上诉庭的裁决  
,裁定王德辉于1990年所立的遗嘱为  
王德辉生前的最后遗嘱,龚如心可保  
留王德辉估计逾400亿港元的遗产。  
王德辉遗嘱  
第一版- 1960423日(身患肾病)  
遗产归属:龚如心50%,王廷歆50%  
第二版- 1968315日(怀疑妻子外遇)  
遗产归属:王廷歆100%  
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世纪争产:香港史上历时最长的民事  
诉讼,律师费高达2亿港元。  
第三版- 1990312日(坠马受伤)  
遗产归属:龚如心100%使© 2013-2015  
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华懋千亿争产案- 第二季,龚如心遗产  
我(龚如心)将本人的遗产余款,遗赠陈振聪先生,  
该等遗产余款,包括任何地方、任何种类的动产与不  
动产及其转让权,而且不论现时拥有抑或日后获得。  
华懋慈善基金会  
陈振聪  
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200743日,龚如心在香港养和医院因病  
逝世,享年70岁  
10月,陈振聪入禀特区高等法院,指自己为龚  
如心遗产的“唯一继承人”  
华懋慈善基金持有龚如心2002年遗嘱,声明  
绝大部分遗产拨入华懋慈善基金会  
201022日,香港高等法院裁定陈振聪败  
诉,有关遗产将拨归使© 2013-2015  
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华懋千亿争产案- 第三季,华懋慈善基金  
龚如心2002年遗嘱  
我,龚如心谨立遗嘱如下:  
一.华懋慈善基金有限公司是我与我先生王德辉共同创立  
我所有财产于我离世之后全部拨归华懋慈善基金有  
限公司。  
二.华懋慈善基金有限公司在我离世之后希望交托由联合  
国秘书长、中国政府总理和香港特区政府首长组成的管  
理机构监管,并在此监管下华懋慈善基金有限公司除  
必须继续自创立以来所进行的各项目,使其不断发展,  
还要继续达到设立中国的类似诺贝尔奖的具有世界性意  
义的奖金和基金的目的。  
香港律政司  
华懋慈善基金  
2
0125月香港律政司入禀  
高等法院,要求厘清遗嘱  
条文  
龚因心龚如心小妹  
龚中心龚如心大妹  
龚仁心龚如心三弟  
三.华懋慈善基金有限公司之董事会必须在上述监管机构  
监管下切实管理好公司的业务和资金,维护与扩大华  
懋集团和我们开创的所有事业,确保华懋慈善基金有  
限公司之商业王国不断壮大,并以其部分盈利将慈善  
事业不断发展达至永远。  
20121217日香港高等  
法院开审3天,押后裁决  
梁荣江华懋集团董事  
陈鉴波华懋财务总监  
四.华懋慈善基金有限公司必须继续做到:  
1
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对王氏家族的老一辈,王廷歆先生及任玉珍女士  
,须给予按其意愿,令其满意的供养。  
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律政司(遗产守护者身份)  
律政司对香港任何慈善基金有关的问题有责任提起诉讼  
2.  
负责王德华的生活与医疗。及照顾其子女和深造  
之需要。至于我丈夫王德辉的其余弟妹,如有需  
要公司也有责任给予照顾。其子女如升大学或深  
造公司均应负责。  
命令而非遗愿→遗产信托人质疑基金应否作为受益人  
法庭若认为基金属信托人,遗产即成政府的钱”  
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张雁坤(龚如心契子)  
3.  
华懋慈善基金有限公司有责任给予华懋集团的  
同事及其子女以关怀和帮助。鼓励他们不断进修  
运作欠透明,应由专人管理;无法承传基金理念,没有  
妥善照顾王德辉一家  
,不断自我增值。鼓励他们一起为实现造福人类  
的理想共同努力。  
王礼泉(龚如心私人助理)  
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华懋集团及华懋慈善基金涉及失职、腐败及帐目不清  
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华人家族:未来之路  
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吸收与改造  
吸收:对西方工具(家族宪法、家族委员会、家族基金会、家族信  
托、家族办公室)进行吸收,充分借鉴、学习  
改造:根据中国特殊的政治、经济、文化环境进行改造;设计机制  
与文化(软性)匹配机构工具(刚性),否则生搬硬套再多的西方  
工具也是枉然  
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学习与教育  
一代心智模式重塑:从创业家到家族企业,从创富到传富  
二代价值观培养及家族文化的建立,家族办公室参与  
规划与设计  
成功传承是可以实现的,有内在规律可循,是一门科学  
须尽早开始进行家族企业战略规划,进行系统规划与安排  
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The Rockefellers 洛克菲勒家族  
Every right implies a responsibility;  
Every opportunity an obligation;  
Every possession a duty.  
每一项权利都伴随着一种职责;  
每一个机会都伴随着一种义务;  
每一种拥有都伴随着一种责任。  
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问答与讨论  
高皓博士  
家族企业课程主任  
战略合作与发展办公室主任  
清华大学五道口金融学院  
微信:Dr_Gaohao(请务必注明您的姓名和单位)  
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