国信医药研究系列  
医药行业:并购助力成长  
国信证券经济研究所医药团队  
目录  
创新+并购”推动全球医药行业发展  
中国医药行业进入并购高峰期  
上市公司并购案例  
展望:强者恒强  
他山之石:“创新+并购”是推动全球  
医药行业发展的基石  
2
005-2014欧美医药产业并购数量始终处于高位  
资料来源:HBM Partner  
辉瑞:并购+研发双轮驱动  
辉瑞:通过并购和自身研发持续推出专利重磅药品  
安进:创新+并购双轮驱动  
安进:通过自身研发和并购持续推出专利重磅基因工程药物  
美敦力:创新+并购双轮驱动  
美敦力:通过自身研发和并购持续领先于医疗器械行业  
美敦力持续通过外延并购实现增长  
13:美敦力近几年主要的并购事件  
公司名称  
CardioInsight Technologies  
Aptus Endosystems  
Covidien  
NGC Medical  
Sapiens Steering Brain Stimulation  
Visualase  
业务领域  
无创心脏标测  
血管内动脉瘤修复  
外科自动缝吻合器  
医院服务  
并购金额  
$0.93亿  
$1.1亿  
$499亿  
$3.5亿  
并购时间  
2015.6  
2015.6  
2015.1  
2014.8  
2014.8  
2014.7  
2014.6  
2013.12  
2013.8  
2012.11  
2011.8  
2011.8  
2011.1  
2010.12  
2010.8  
2010.4  
神经刺激  
神经外科  
$2.0亿  
$1.05亿  
$1.31亿  
$2.22亿  
$1.93亿  
$7.55亿  
$4.97亿  
$1.13亿  
$10.2亿  
$1.23亿  
$3.94亿  
$3.5亿  
Corventis  
TYRX, Inc.  
心脏病类可穿戴设备  
抗感染的可植入器械  
远程监护设备  
矫形(骨科)手术器械  
外科止血用品  
外科用品  
高血压器械  
再生性材料  
心脏材料及手术器械  
心血管介入治疗器械  
Cardiocom, LLC  
康辉医疗  
Salient Surgical Technologies, Inc.  
PEAK Surgical, Inc.  
Ardian, Inc.  
Osteotech, Inc.  
ATS Medical, Inc.  
Invatec S.p.A.  
宝洁:并购成就多品牌之路  
宝洁:通过并购和自身研发持续打造各细分市场知名品牌  
中国医药行业进入并购高峰期  
核心逻辑  
通过上市解决债务和产业升级的融资问题。  
A股逻辑  
经济增速放缓、企业内生增速放缓,难以维持过高估值。  
上涨瓶颈  
在前期医保扩容效应减弱,医保限费效应明显的大环境下,内生高  
增长已经越来越难;  
医疗板块的  
特点  
存在巨大并购空间:行业集中度仍然较低,流通环节存在效率痛点,  
高端产品少、智慧医疗等新兴领域前景看好。  
多数企业上市之初业务单一,空间有限,需要外延扩张增强实力。  
并购的本质是将未上市低估值的资产装入较高估值的上市公司中,  
解决根本的全局融资问题。  
横向并购扩充业绩,减少产能;纵向并购挖掘效率;并购技术进入  
高端领域,实现持续业绩长。  
产业并购解  
决以上问题  
市场化并购行为解决了宏观调控方法(贷款去向,IPO审批)的资金  
效率问题。  
医药工业、医药商业:加速洗牌  
趋势:集中度将加速提升  
中国制药工业:GMP标准、新版药典、新  
招标制度,新医改背景下政府推动行业结构  
调整导向有望加速这一过程:至2020年数量  
有望减少50%以上。  
美国制药工业:花了约55年从约3000家  
减少至约1000家,企业数量减少2/3。  
3
3
2
2
1
1
500  
000  
500  
000  
500  
000  
6000  
5000  
4000  
3000  
2000  
1000  
0
5
00  
0
1850 1860 1870 1880 1895 1905 1915 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000  
1980 1983 1986 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012E 2015E 2018E  
美日医药商业集中度提升及中国预期  
日本CR3  
美国CR3  
中国CR3  
9
5%  
75%  
1
00%  
80%  
70%  
0%  
50%  
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0%  
0%  
0%  
0%  
0%  
0%  
0%  
0%  
0%  
7
6
5
0%  
0%  
0%  
6
4
3
0%  
0%  
40%  
30%  
3
0%  
20%  
19%  
20%  
0%  
2
1
0%  
0%  
0%  
1
0
%
0
%
1
995  
2005  
1999  
2006  
2
008  
2020E  
资本好风凭借力:近年来医药并购金额高速增长  
图:2001-20158月各年度国内医药生物公司并购数量和金额  
8
00  
00  
00  
00  
00  
00  
00  
00  
0
250  
金额(亿)  
数量  
7
6
5
4
3
2
1
200  
150  
100  
50  
0
2
000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015  
资料来源:Wind,中国并购库,国信证券经济研究所整理,2015年为到831日为止,其余年份均为全年。  
资本好风凭借力:上市公司纷纷成立并购基金  
资产管理平台  
并购基金名称  
规模  
成立时间备注  
公司投资不超过10亿,占比20%。针对孵化期不超过一年的项目,  
2015.2对  
嘉兴中源协和股权投资基金合2亿  
伙企业(有限合伙)  
称“中源投资”)  
利润不低于5000万元。  
2
29 日药产业并购基金的议案》通过  
014 8 《中恒集团关于联合设立医  
中恒集团尚未实现  
了深圳泰福投资、新彊泰睿并  
购基金、新疆泰同投资基金、  
海邦投资基金等基金项目,投  
CRO相关的企业和生物医药、  
医疗器械相关企业,  
泰州捷通泰瑞医药科技有限公司:国内专注于医疗器械领域最大  
CRO公司之一,主要业务包括医疗器  
械的法规咨询、临床试验、市场咨询、人才服务等  
泰格医药  
仟源医药  
磐霖仟源医疗健康产  
业并购基金合伙企业(有限合拟定为3 亿元  
)”  
2
24 日药,包括生物医药、特色中药和特色化学药;保健品等  
014 9 专注于医疗健康产业投资,主要投资医疗器械;医  
公司和东方金控共同发起深圳  
人民币2 亿元  
2014 3  
17 日  
伙企业(有限合  
伙)  
聚焦于上市公司产业并购与重组过程中的投资机会,致力于  
服务上市公司的并购成长、推动公司价值创造,并在并购投资中  
合理运用杠杆,  
参与设立北京华泰瑞联并购基使用自有资  
金中心(有限合伙)  
10,000万元  
爱尔眼科  
实现投资回报。通  
及爱尔中钰眼科  
医疗产业并购基金。三  
参与设立江苏华泰瑞联并购基拟使用自有资金  
金中心(有限合伙)  
20,000万元  
资本好风凭借力:上市公司纷纷成立并购基金  
北大医药拟与,北大医疗产业集团、北大医疗产  
基金的目标认缴出资总  
业基金、德同北京、上海德同,共同投资上海德  
北大医药  
额为不少于5亿元且不超2014.09  
7亿元  
同北大医药产业并购股权投资基金中心(简称  
产业并购投资基金,LP,有限合伙),  
参与设立深圳天毅莱美医药产业投资合伙企业  
有限合伙),  
莱美药业  
昆明制药  
3.8亿  
2014  
杭州海邦生物医药创业投资合伙企业(有限合伙)  
平安创投医疗健康基金  
2014寻找海外人才创业的优质医药项目  
2014项目专注国外早期创新型医疗健康企业,  
2015加快医药及相关产业的并购  
与平安财智合作成立基金  
主要投资于体外诊断未上市公司股权、  
2015医药、医疗器械、基因测序等细分医药  
子行业未上市公司股权  
迪安诊断  
一心堂  
迪安高特佳医疗并购基金  
拟出资3亿元参与设立并购基金  
2015  
达安基因  
广州市达安医疗健康产业创业投资基金  
3亿  
健民集团等  
武汉健民中融股权投资合伙企业(有限合伙)4亿  
沃森生物  
与泰格医药合办医疗健康产业并购基金  
通化金马  
北陆药业  
鱼跃医疗  
参与设立医药产业并购基金  
成立并购基金  
拟出资4.1亿元  
拟规模7亿  
2015  
2015外延布局提速  
2015构建大健康生态  
联手控股股东设立并购基金北京华泰瑞合医疗产业投资中心(有限合伙)  
设立并购基金  
上海凯宝  
2015推医药行业并购  
阳普医疗  
海思科  
设并购基金  
拟出资6000万参  
拟出资100万美元  
2015  
2015  
设立并购基金  
IPO数量/金额攀升、市盈率高企  
图:1990-20158月各年度国内医药生物公司上市数量  
2
1
0
0
0
主板  
创业板  
中小企业板  
资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理,2015年为到831日为止,其余年份均为全年。  
图:1990-20158月各年度国内医药生物公司上市募资数量(金额:亿)  
3
00  
50  
00  
50  
00  
80  
主板  
中小企业板  
创业板  
2
2
1
1
6
0
发行市盈率  
行业PE(披露值)  
40  
2
0
0
5
0
0
资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理,2015年为到831日为止,其余年份均为全年。  
资本好风凭借力:再融资成为募资主力  
图:1993-20158月各年度医疗生物板块总融资状况  
900  
800  
700  
600  
500  
400  
300  
200  
100  
0
首发  
定向增发  
公开增发  
配股  
可转债发行  
债券发行  
1
9931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015  
资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理,2015年为到831日为止,其余年份均为全年。  
内在需求:各细分行业在过去5年均发生并购  
图:2010-20158月国内医药生物公司各行业发生并购和没有并购的公司数量对比  
5
0
发生并购的企业数量  
无并购的企业数量  
0
化学原料药  
中药  
化学制剂  
生物制品  
医疗器械  
医药商业  
医疗服务  
资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理,2015年为到831日为止,其余年份均为全年。  
图:2010-20158月国内医药生物公司各行业并购总数量和总金额  
1
000  
400  
200  
0
并购总金额(亿)  
并购总数量  
5
00  
0
化学原料药  
中药  
化学制剂生物制品医疗器械医药商业医疗服务  
资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理,2015年为到831日为止,其余年份均为全年。  
主板并购每单金额更高,创业板并购企业数量更多  
图:2010-20158月国内医药生物公司在主板,中小企业板和创业板的并购情况统计  
1
00  
1200  
000  
发生并购的企业数量  
无并购的企业数量  
并购总金额(亿)  
并购总数量  
1
80  
60  
40  
20  
0
8
6
4
2
00  
00  
00  
00  
0
主板  
中小企业板创业板  
主板  
中小企业板创业板  
资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理,2015年为到831日为止,其余年份均为全年。  
2
010年至今医药各领域并购金额TOP5  
总金额  
(亿)  
总金额  
(亿)  
代码  
名称  
分类数量  
代码  
名称  
分类  
6
00196.SH 复星医药医疗服务20  
54.4 601607.SH 上海医药医药商业19  
43.8  
9.8  
8.3  
8.2  
5
000150.SZ 宜华健康医疗服务4  
300347.SZ 泰格医药医疗服务4  
300015.SZ 爱尔眼科医疗服务10  
000919.SZ 金陵药业医疗服务3  
11.8  
6.4  
3.5  
3.4  
000963.SZ 华东医药医药商业 6  
002727.SZ 一心堂 医药商业7  
000411.SZ 英特集团医药商业 2  
002462.SZ 嘉事堂 医药商业 9  
总金额  
代码  
(亿)  
总金额  
(亿)  
代码  
名称  
分类  
数目  
名称  
分类  
6
0
0
0
6
00664.SH 哈药股份医药制造 2  
02437.SZ 誉衡药业医药制造20  
00908.SZ 景峰医药医药制造 3  
02252.SZ 上海莱士医药制造 3  
00466.SH 蓝光发展医药制造 2  
77.6 300003.SZ 乐普医疗医疗器械14  
69.6 600587.SH 新华医疗医疗器械8  
69.2 002223.SZ 鱼跃医疗医疗器械5  
27.5  
14.5  
8.6  
69.0 300326.SZ 凯利泰  
医疗器械6  
9.9  
67.5 300244.SZ 迪安诊断医疗器械8  
6.3  
制药工业自身特点催生行业内并购发展  
行业  
中成药  
生物药  
西药  
总厂家数量  
2427  
总产值(亿) 上市公司数量  
7302  
2749  
6303  
4240  
60  
31  
39  
29  
884  
1089  
原料药  
1249  
来源:Wind,国信证券经济研究所整理。均为2014年底的数据,  
制药工业最重要的特点:  
药品开发过程长:可达几年到十几年。虽然现阶段,中国医药企业以  
仿制国外品种为主,全新药物研发较少,研发的风险和周期都较小。  
但完整的新药申请审批流程亦需要几年的持续准备。  
并购是行业内横向扩充的最佳方式。  
医疗器械进入整合前夜,关注进口替代  
单个医疗器械产品体量较小,通过并购可快速做大  
中国医疗器械产业具有以下特点:  
生产企业多。截至2013 年底,全国共有医疗器械生产企业15698 家;  
企业规模小。2013 年医疗器械产业平均每个企业产值约1350 万元,远  
低于制药企业2.3亿的均产值。  
单个产品体量小。医疗器械产品种类多达3500 多种,单个品种的体量  
很小,企业往往生产一系列产品,而非靠单个品种生存。  
上市公司并购案例  
各板块并购案例  
信立泰  
制药工业  
医药商业  
医疗器械  
医疗服务  
誉衡药业  
纯销:上药,国药  
医药终端、零售:一心堂,嘉事堂  
乐普医疗  
迪安诊断  
复星医药  
恒康医疗  
智慧医疗:朗玛信息  
基因产业:千山药机  
免疫治疗:北陆医疗  
域  
制药工业购并大事记  
海普瑞12亿收购  
美国赛湾生物  
布局生物大分子制药  
海普瑞14亿收购  
美国SPL,  
得到肝素纳原料生产能力  
2
013  
2014  
2015  
誉衡药业23亿收购  
上海莱士18亿收购邦和  
药业扩大人血白蛋白、  
,静注人免疫球蛋白、  
人免疫球蛋白和乙肝免  
疫球蛋白产能  
上海莱士47亿  
收购同路生物  
加码血液制品  
普德药业,加强在  
心脑血管、抗肿瘤、  
抗感染、营养类等  
领域的实力  
誉衡药业:大量并购,中外合作  
首次披露日  
交易标的  
获得收益  
交易总价值(万元)  
2271.75  
6500  
17600  
--  
2015-08-26  
2015-08-26  
2015-08-18  
2015-04-03  
上海华拓1.14%股权  
澳诺青岛100%股权  
振阳医院70%股权  
多瑞药业51%股权  
醋酸纳林格注射液,羟乙基淀粉醋酸纳林  
格注射液  
2015-04-03  
2014-12-04  
2014-12-04  
2014-04-26  
2014-04-19  
坎伯兰新兴12.5%股权  
普德药业85.01%股权  
广州新花城30%股权  
华拓公司3.95%股权  
澳诺(中国)100%股权  
621.93  
238872.99  
3380  
4030.92  
42000  
心脑血管药品研发,主要品种银杏内酯B  
口服溶液剂、片剂等药品生产,主要品种  
新盖特(葡萄糖酸钙)  
2014-04-19  
2014-02-20  
2014-01-11  
2013-11-27  
2013-10-26  
2012-08-18  
2011-04-12  
万川华拓100%股权  
华拓医药11.9%股权  
上海华拓98.8584%股权  
华拓公司51%股权  
Astar公司30%股权  
蒲公英药业75%股权  
医药销售,主要做磷酸肌酸钠的代理销售  
79775  
--  
109464.04  
--  
5500  
21000  
200  
医药生产,主要做磷酸肌酸钠的生产  
医药生产销售,主要品种安脑丸  
菏泽市牡丹区竣博医药有限公司  
1
00%股权  
2
2
011-02-22  
010-12-10  
波兰波尔法华沙制药厂股权  
--  
3380  
广20% 心脑血管药品研发,主要品种银杏内酯B  
股权  
誉衡药业:购并克服品种单一导致的业绩波动  
从单一品种向多品种进发  
公司2010 年上市之初主要依靠单品种鹿瓜多肽销售支撑业绩,导致  
业绩波动较大。2011 年鹿瓜多肽受到发改委行政降价影响,收入降  
5%,期间费用增长较快也使利润有较大回调。  
2013 年公司进行战略调整,开始进行外延式发展,收购蒲公英药业  
和奥诺中国获得安脑丸和葡萄糖酸钙产品,并表使收入增长较快逐步  
摆脱产品单一局面。  
同时公司积极开展国际交流与合作,利用国外领先的技术产品和合作  
伙伴共同开发中国市场,公司与波兰、日本、印度等国的大型制药企  
业已经或即将合作一系列产品,这些产品的研发和生产技术处于全球  
领先地位,具有巨大的市场空间。  
信立泰:并购介入布局新领域(创新生物药)  
首次披露日  
交易标的  
标的方所在交易总价 PBPB  
(万元)  
最新进度  
完成  
行业  
014-11-07 成都金凯80%股权生物科技  
信立泰资管公司  
014-11-07 50%股权;阿利沙坦多领域控股48150  
酯原料药新药技术  
2
2
2
4600  
完成  
014-11-07 苏州金盟58%股权生物科技  
014-01-23 健善康100%股权  
中药  
19500  
200  
进行中  
完成  
2
购并收益  
苏州金盟作为生物药产业化基地,拥有哺乳动物细胞表达系统原料生产线、大肠杆菌表  
达系统原料生产线、冻干粉针线、水针制剂灌装线、卡式瓶灌装线等多条生产线在线。  
成都金凯研发实力雄厚,拥有国内领先的生物制药开发平台,研发团队经验丰富,预计  
2015 年可申报临床研究3 个,2016 年可申报临床2 个,未来每年将会有2-3 个新项  
目申报临床研究。  
信立泰:未来3-5 年,创新生物药平台有望成为公司第  
二个可持续盈利平台  
公司名称  
苏州金盟  
药品名称  
注射用重组人治疗类风湿性申请临床批件排队号22名  
型肿瘤坏死关节炎和强直中(2012)  
适应症  
研发阶段  
备注  
因子受体-抗  
体融合蛋白  
性脊柱炎  
成都金凯生物重组抗CD20  
单克隆抗体注瘤  
射液  
非霍奇金淋巴申请临床批件排队号122、  
中(2013)  
在审评中  
121.  
阿利沙坦酯  
收购后公司拥有对阿利沙坦酯所涉及的专利权及专利申请权和生产技术具有完全所有权,  
在高血压的大市场,1类新药阿利沙坦酯长期前景明朗,潜在市场达10亿。阿利沙坦酯的  
国内专利到期是2026 年,我们认为阿利沙坦酯是继“泰嘉”之后最具重磅品种基因的品  
种,公司前后花了超过8 亿元收购该品种。  
医药商业购并大事记  
2
2
011-2012年,上药,国药等对纯销部分的并购已经大体完成。  
014-2015年,一心堂,嘉事堂等零售医药也进入了大规模并购期。  
一心堂4亿收购海南  
联合广安堂,2.4亿  
收购长城连锁门店  
中国医药以3亿  
收购三洋公司  
4家公司  
2
013  
2014  
2015  
嘉事堂以8千万收  
购江苏益科达等12  
家公司41%的股份  
嘉事堂以2.5亿收购  
馨顺和等23家公司  
51%股权  
华东医药参与美  
国仿制药公司  
KremersUrban  
股权收购竞标事  
一心堂:“野蛮”生长,扩张地域  
首次披露日  
交易标的  
交易总价值(万元)  
2300  
2015-08-10  
2015-07-15  
2015-06-17  
2015-06-10  
2015-06-09  
2015-06-02  
2015-04-23  
桂杏霖春药房37家门店资产及存货  
博爱医药门店资产及其存货  
长城连锁门店资产及其存货  
泰来大药房门店资产及其存货  
白家老药铺门店资产及其存货  
百姓平价大药房门店资产及其存货  
联合广安堂100%股权  
4000  
24000  
2000  
2800  
7700  
40002  
公司2015 上半年用8.68 亿收购了约380 家门店,未来全年的并表收入将  
达到10亿元。  
预计未来表外连锁药店的规模将达到500-600 家,对应的销售收入预计为  
9-13 亿元  
一心堂:收购成熟门店,依托品牌优势,为自建新店打  
下基础  
图:一心堂自有药店与收购药店的店均收入比较(百万)  
资料来源:国信证券经济研究所整理,  
一心堂:故事还为结束,表内表外并行发展  
从区域性直营连锁药店(西南地区)逐渐转变为全国性的直营连  
锁药店(目前主要覆盖云南、山西、四川、广西、海南等地区)。  
在规模和覆盖地域不断扩大情况下,公司通过对上游厂商的议价以  
及整合,将不断提高盈利能力。  
未来不仅是对药店的收购,对上游生产厂商的并购整合也应当是在  
外延发展规划之中。  
公司拟筹划参与设立并购基金,规模为12 亿元,其中一心堂作为  
有限合伙人,以不超过3亿元自有资金出资,该基金是以医药零售  
连锁产业并购为目标。表内表外并行,保护股东利益。  
嘉事堂:一元变二元,并购进入高增速器械市场  
首次披露日  
014-09-11  
交易标的  
标的方所在行业  
交易总价值(万元)  
25,110.15  
贸易公司与工业品经销商,医疗保健  
技术,生物科技  
2
馨顺和等23家公司各51%股权  
医疗保健设备,贸易公司与工业品经  
销商,生物科技  
2014-04-29  
嘉事百洲等七家单位51%股权  
4,879.55  
2014-04-29  
2013-12-03  
2013-12-03  
2013-12-03  
嘉事怡核等5家公司股东51%股权  
江苏益科达等2家公司41.1%股权  
广州吉健等5家公司41.1%股权  
爱瑞格恩等5家公司41.1%股权  
医疗保健设备  
医疗保健设备  
医疗保健设备  
医疗保健设备  
3,859.88  
694.16  
5,930.94  
1,298.59  
恺通科技51%股权;靖康生物51%股权;境佳贸生物科技,医疗保健技术,保健护理  
51%股权  
产品经销商  
上海明伦、润晔贸易、源成商贸、医心贸易、医疗保健设备,贸易公司与工业品经  
2
013-08-17  
1,173.25  
2
013-08-17  
013-08-17  
4,254.00  
2,327.21  
敬蒿贸易各31%股权  
销商  
2
康元医疗51%股权;齐思明医疗51%股权等  
医疗保健设备  
嘉事堂:前方,PBM!  
并购创造营收,规模效应引向PBM新商业模式  
目前嘉事堂已经形成了医院承销和医用耗材二元经营结构的格局,承销的销售  
收入贡献率大概在52%,医用耗材销售收入的贡献率大概在45%,基本上都占  
了嘉事堂目前收入和净利润90%以上。  
通过系列收购,公司旗下拥有14 家心内科高值耗材流通领域子公司,已在全  
国心内科医用高端耗材(以电生理、起搏器、支架、瓣膜等为代表)细分市场  
居于领先地位,成为心内科器械耗材领域全国前三位的商业企业。  
未来公司将进一步提升行业整合力度,依托在北京、上海两个平台及5 个耗  
材专业物流中心,迅速将业务规模化。  
GPO规模快速扩大,电商前景可期。  
医疗器械行业主要并购事件  
表:2013-2015年国内医疗器械行业主要的并购事件  
收购方  
被投资方  
远跃制机  
所处领域  
制药机械  
备注  
20136月,以3.52亿收购远跃制机90%股份。  
2013 12 月全资子公司华佗国际发展拟3.843 亿元收购威士达医疗有限公司60%的  
股权。  
新华医疗  
威士达医疗临床检测  
英德公司  
易生科技  
艾迪尔  
生物制药装备  
2014 4 月,拟3.7 亿收购英德公司85%股权。  
2013 7 月,1.397 亿收购易生科技(北京)29.73%股权,并计划在2014 年逐步收  
购剩余  
心血管支架  
骨科  
凯利泰  
股权,直至持有100%股权。  
2013 11 月,通过增发和现金方式收购艾迪尔医疗器械有限公司80%股权,收购对  
价为5.28亿。  
2
013 6 ,以超募资金1456 万元收购辽宁恒信生物100%股权并增资1200 万元,合  
恒信生物  
博奥天盛  
血液透析浓缩液、血液透析干粉  
2656  
万元。  
宝莱特  
2
014 6 月,以自有资金1,800 万元对天津市博奥天盛塑材有限公司进行增资,占标  
的公司  
0%的股权。  
血液透析  
骨科  
7
史赛克创生  
控股  
史赛克  
2013 1 月,史赛克收购59 亿港币创生100%股权成为本年度最大的并购活动。  
2
014 1 月,拟9225 万元收购的福建新大陆生物技术股份有限公司75%股权。批文  
新大陆  
肿瘤诊断试剂  
40 多  
个,其中肿瘤标志物的3 个。  
西陇化工  
2014 9 月,公司出资额占比95.14%的嘉兴清石西陇股权投资基金拟向永和阳光  
(湖南)  
永和阳光  
诊断试剂  
生物科技有限公司增资6046.5 万元,增资后将持有永和阳光53.18%的股权。  
2014 2 月,三诺生物2.64 持有不超过20%的华广生技股份,成为第一大股东。  
三诺生物  
冠昊生物  
鱼跃科技  
华广生技  
优得清  
诊断试剂  
2
014 3 月,拟分阶段向优得清投资共人民币4,000 万元,投资完成后冠昊生物占注  
人工角膜研发  
册资本33.3%。  
20154月,以3000万收购明兴生物80%股权。  
2014 4 月,收购华润万东51%股权和上海医疗器械集团100%股权。  
明兴生物  
华润万东  
软骨细胞治疗技术  
影像设备、手术器械、卫生材料等  
医疗器械进入整合前夜,关注进口替代  
秦明医学 心脏起博器及附件  
新帅克制药心脑血管专科用药  
20131月,以5947万收购泰明医学23.44%股权。  
20136月,以3.9亿收购泰明医学60%股权。  
海合天  
雅联百得  
新东港  
优加利  
护生堂  
艾德康  
心血管药物  
临床诊断产品  
西药  
远程监护设备  
药店  
20148月,以1.24亿收购海合天71.39%股权。  
20148月,以1.53亿收购雅联百得42.11%股权。  
201410月,以5.76亿收购新东港51%股权。  
20153月,以1.06亿收购优加利20%股权。  
20153月,以4500万收购护生堂100%股权。  
乐普医疗  
IVD  
20156月,以2.13亿收购艾德康75.4%股权。  
普尔德医疗医用耗材  
尚荣医疗 锦洲医械 骨科  
20137月,以9000万现金收购普尔德医疗55%股权。  
2014 9 月,拟用现金10140 万元收购张家港市锦洲医械制造有限公司66.21%股权。  
20151月,以9825万现金收购普尔德控股55%股权。  
普尔德控股贸易与工业品经销  
实验室信息化  
供应商  
阳普医疗 广州惠侨  
20154月,以发行股份及支付现金的方式收购广州惠侨100%股权,交易作价1.9亿元。  
和佳股份 弘陞生物  
戴维医疗 希瑞科技  
广东卫伦  
医用器械及耗材  
干细胞存储  
生物制品  
20133月,使用2200万元收购珠海弘陞生物78.75%的股权  
20156月,作价4500万元认购希瑞科技13.04%的股权  
201412月,以1.5亿现金收购广东卫伦30%股权。  
201412月,以6.62亿现金收购大安制药48%股权。  
大安制药  
ADVION,  
血制品  
博晖创新  
质谱分析仪  
20156月,以2800万现金收购ADVION, INC.100%股权。  
INC.  
迪瑞医疗 宁波瑞源  
IVD  
20156月,以5.54亿现金收购宁波瑞源51%股权。  
2
014 9 月,利德曼1.8 亿与3 家共同投资方购买德赛诊断系统(上海)有限公司及其持有  
利德曼  
德赛诊断  
诊断试剂  
的德赛产品部分股权。本次交易完成后,利德曼将持有德赛系统、德赛产品各25%31%的  
股权。  
近几年国内医疗器械行业并购异常活跃,很多企业将外延并购作为未来的战略发展方  
向。不论是并购数量上,还是金额都增长较快,2015年仅上半年医疗器械行业的并购  
案例超过20起,涉及金额达55亿。  
乐普医疗:打造领先的心血管领域“器械+药品+服务+  
移动医疗”全产业链闭环平台。  
20157月,增资3000万元取得兴泰生物25%股权,布局新型完  
全可吸收心血管支架,加速进口替代。  
公司外延式发展将成为常态  
乐普医疗并购事件  
乐普医疗并购事件  
迪安诊断:持续扩张、持续成长  
交易总价值(万  
)  
首次披露日  
015-08-20  
015-08-04  
015-07-11  
015-01-09  
015-01-01  
014-09-04  
014-01-21  
013-11-01  
012-10-16  
012-02-24  
交易标的  
北京执信55%股权  
标的方所在行业  
消费品经销商  
2
2
2
2
2
2
2
2
2
2
26400  
1600  
376.1  
23252  
1800  
5239  
1470  
2400  
1500  
3000  
浙江美生55%股权  
温州迪安30%股权  
博圣生物25%股权  
甘肃同享60%股权  
北京迪安49%股权  
重庆圣莱宝49%股权  
迪安医学检验所36%股权  
重庆圣莱宝51%股权  
迪安兰青100%股权  
保健护理服务  
生物科技  
保健护理服务  
医疗保健技术  
生命科学工具和服务  
保健护理服务  
生命科学工具和服务  
保健护理服务  
保健护理服务  
迪安诊断:通过收购快速布局全国  
收购北京联合执信,覆盖北京、河北、山西、陕西、内蒙  
古等地区。  
收购浙江美生,进一步渗透高端体检  
收购甘肃同享,以完成在西北地区的网点布局,  
收购股权,与博圣生物战略合作,进入大妇幼遗传检测领  
域。  
收购重庆圣莱宝,踏足西南地区。  
医疗服务领域并购大事记  
恒康医疗并购  
瓦房店第三医  
院,作价5亿  
宜华健康7.2  
亿并购众安  
康转型进入  
医疗服务领  
2
013  
2014  
2015  
复星医药1.9亿美元参  
与美中互利私有化,  
间接持有48%的美中  
互利股票,介入和睦  
家。  
复星医药  
.9亿收购  
禅城医院  
6
复星医药:通过并购布局医疗服务  
表:复星医药旗下成员医院情况  
收购时间  
医院  
类型/性质  
股权比例  
收购方式  
1
高达48.7%)(正私有化中)  
7.5%(最二级市场购买股票  
2
2
2
2
2
2
010.7  
和睦家医院  
高端医院/民营营利性  
安徽济民肿瘤医专科医院/民营非营利  
011.5  
70% 股权受让  
011.11 岳阳广济医院  
012.12 宿迁钟吾医院  
综合医院/民营营利性  
55% 股权受让  
55% 股权受让  
综合医院/民营营利性  
广州南洋肿瘤医高端专科医院/民营营  
股权受让和增资入  
013.9  
50%  
利性  
013.10 佛山禅城医院  
综合医院/民营营利性  
60% 股权受让  
资料来源:复星医药公司公告、国信证券经济研究所  
复星医药:沿海发达城市高端医疗和二三线城市专科和  
综合医院相结合  
参与模式:直接持股模式,  
深度介入医院管理。  
投资标的:首选运营能力和  
规模相对较好的民营医院。  
医院管理:董事会领导的院  
长负责制+医生股权激励。  
平台战略:以综合医院为平  
台整合专科资源。  
恒康医疗:通过并购,外行快速切入医疗服务  
恒康医疗:转型为“医药制造+医疗服务”双轮驱动的  
医疗集团  
图:2009-2013年恒康医疗的营收及增速  
重组并购吸纳民营医院,政  
企合作开启公医改制,新建  
医院作为补充。  
“大专科,小综合”推快速  
收购,成型民营医院盈利稳  
定。  
60,000  
50,000  
40,000  
30,000  
20,000  
10,000  
0
80.0% •  
营业收入(万元)  
增速  
70.0%  
60.0%  
50.0%  
40.0%  
3
0.0% 开启政企合作,试水公立医  
院改制。  
携手泰和盛年,开拓高端医  
疗资源。  
20.0%  
10.0% •  
0.0%  
2
0092010201120122013年  
资料来源:国信证券经济研究所整理,  
新兴领域并购事件  
北陆药业收购  
中美康士,获得  
基因芯片平台技术  
华大收购  
Complete Genomics  
获取上游测序设备,  
布局基因产业基础。  
卫宁软件收购  
山西导通,  
加速医院信息化  
2
013  
2014  
2015  
朗玛信息  
启生信息100%股权  
获得39健康网  
千山药机收购  
宏灏基因52.57%股权  
朗玛信息:增值电信服务携手智慧医疗  
首次披露日交易标的  
标的方所在行业  
媒体Ⅲ  
交易总价值(万元)  
2
015-04-02 朗视传媒46%股权  
2
014-10-24 梦城互动11.77%股权  
2
014-06-27 启生信息100%股权  
2
014-01-14 动视云科技51%股权  
2
013-10-09 梦城互动16%股权  
2300  
1500  
65000  
510  
信息科技咨询与其它服务  
互联网软件与服务  
互联网软件与服务  
家庭娱乐软件  
500  
收购启生信息,获得39健康网  
千山药机:收购宏灏基因,布局基因芯片  
首次披露日  
交易标的  
标的方所在行业  
医疗保健设备  
生物科技  
交易总价值(万元)  
1,050.00  
2015-07-22  
2015-06-30  
2015-01-21  
2015-01-21  
2014-06-25  
2014-01-21  
2012-12-25  
三谊医疗51%股权  
上海申友56.47%股权  
上海申友51%股权  
乐福地100%股权  
宏灏基因27.16%股权  
宏灏基因52.57%股权  
R+E 100%股权  
7,009.82  
6,000.00  
55,619.00  
4,248.00  
5,960.00  
210.00  
生物科技  
医疗保健用品  
医疗保健设备  
医疗保健设备  
医疗保健设备  
收购宏灏基因踏入细胞治疗领域  
宏灏基因是以基因芯片技术为主,致力于研发用于指导个体化药物治疗的一系列基因  
诊断试剂盒的高科技公司,其创始人是全球个体化用药理论的创始人之一、中国工程  
院院士周宏灏。  
宏灏基因目前拥有“药物基因组学应用技术”和“基因芯片研制技术”两大核心技术,  
同时已经成功研发了针对高血压、恶性肿瘤、糖尿病、神经系统疾病、器官移植差异  
性检测共5类个体化药物治疗基因检测芯片,并正在研发消化性溃疡、高血脂症、冠心  
病、免疫性疾病等个体化药物治疗基因检测芯片。  
北陆药业:进入免疫治疗领域  
首次披露日  
交易标的  
标的方所在行业交易总价值(万元)  
2014-12-20  
2014-09-12  
2014-08-22  
纽赛尔生物75%股权生物科技  
3,000.00  
20,400.00  
3,000.00  
中美康士51%股权  
世和基因20%股权  
生物科技  
生物科技  
收购中美康士踏入细胞治疗领域  
公司通过参股世和基因20%股权以及收购中美康士51%股权,深度切入基因  
测序和细胞治疗领域,致力于将公司打造成国内领先的精准医疗平台,未来  
和诊断显影业务协同,形成完整的测序、诊断、治疗产业链。  
上半年中美康士细胞治疗业务实现收入3542 万元,净利润764 万元。另外,  
公司出资5000 万元与平安财智共同成立产业并购基金,围绕精准医疗等尖端  
领域进行投资。  
大趋势:强者恒强  
未来5年中国有望催生多家千亿市值医疗上市公司  
中国医药市场可类比于上世纪80年代初的全球药品市场,未来10-20年中国优质医药  
企业有望演绎欧美跨国巨头1980-2000年的黄金成长期,将处于规模和市值快速壮  
大的过程,有望诞生千亿市值医药公司。  
全球VS中国处方药市场规模、增速及预测  
1980  
1990  
2000  
2010  
2020E  
全球处方药终端规模(亿美元,IMS)  
790  
1821  
3580  
8750  
14916  
十年CAGR  
9%  
7%  
1408  
12%  
39%  
9%  
3030  
8%  
5%  
4815  
5%  
美国处方药终端规模(亿美元,IMS)  
十年CAGR  
474  
美国市场占全球比  
26%  
18  
35%  
32%  
中国处方药终端规模(亿美元,IMS)  
十年CAGR  
131  
22%  
4%  
590  
16%  
7%  
2902  
17%  
19%  
中国市场占全球比  
1%  
资料来源:IMS(以不变汇率计算,说明:由于统计口径原因,该数据低于南方所处方药统计数据,也远低于下文的中国药品市场规  
模整体数据)、国信证券经济研究所  
全球前十大制药企业vs 中国优质药企(1)  
收入  
2010  
十年GAGR  
1
980 1990  
2000  
294  
212  
55  
2020E  
80-90  
90-00  
00-10  
10-20E  
辉瑞  
31  
64  
671  
506  
429  
460  
457  
439  
333  
616  
231  
352  
8%  
16%  
9%  
9%  
诺华  
赛诺菲  
默沙东  
罗氏  
23%  
1%  
27  
77  
70  
404  
170  
274  
158  
298  
109  
137  
11%  
9%  
18%  
9%  
10%  
5%  
葛兰素史克  
阿斯利康  
强生  
8%  
48  
112  
52  
10%  
8%  
8%  
礼来  
8%  
雅培  
62  
8%  
10%  
中国优质药业  
几亿元  
几十亿元  
上百亿/几百亿元  
大于20%  
大于20%  
全球前十大制药企业vs 中国优质药企(2)  
市值(亿美元)  
十年CAGR  
1
980 1990  
2000  
2010  
1403  
1555  
845  
2020E  
80-90 90-00  
00-10  
-7%  
3%  
10-20E  
辉瑞  
133  
2902  
1175  
482  
36%  
诺华  
赛诺菲  
默沙东  
罗氏  
6%  
349  
136  
206  
2159  
713  
1110  
1265  
1019  
651  
20%  
18%  
17%  
-6%  
6%  
葛兰素史克  
阿斯利康  
强生  
1001  
909  
0%  
-3%  
2%  
236  
195  
193  
1460  
1049  
749  
1699  
404  
20%  
18%  
15%  
礼来  
-9%  
0%  
雅培  
741  
中国优质药  
十亿元/几十亿百亿元/几几百亿/上千  
元 百亿元 亿元  
20%左  
大于20%  
美国医药发展历程  
中国医药发展历程  
美国标普医疗保健指数VS 标普500指数走势  
中国医药指数VS 上证指数走势  
追寻牛股基因:辉瑞  
辉瑞股价和PE走势  
追寻牛股基因:安进  
安进股价和PE走势  
追寻牛股基因:美敦力  
美敦力股价和PE走势  
追寻牛股基因:宝洁  
宝洁股价和PE走势  
资料来源:公司资料、bloomberg、国信证券经济研究所  
资料来源:公司资料、bloomberg、国信证券经济研究所  
稳定增长的优质医药股:时间的玫瑰!  
云南白药:股价涨幅==净利润增幅  
百万元  
收入  
净利润  
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1
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2000  
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3年上市至今收入上涨209倍,年复合增长率35%  
3年上市至今净利润上涨91倍,年复合增长率29%  
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云南白药  
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5
4
3
2
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0
0
0
0
0
0
0
9
3年上市至今上涨59倍(上市当天收盘价计算)  
年复合收益率26%  
93年上市至今上涨189倍(上市发行价计算)  
复合收益率34%  
93  
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数据来源:winDd,国信证券经济研究所  
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结论  
在经济下行周期或是医保控费的压力下,往往会促成医药行业的并购活动;  
并购行为可以有效促成产业链整合,综合效率提升,打造巨头公司;  
创新不仅在于内生技术研发,合理并购符合医药产业发展的内在逻辑。  
全球医药行业发展的  
基石  
创新+并购”是推动  
经济下行周期与医保控费限制医药产业高速增长。  
行业内大规模并购符合解决目前A股困境的核心逻辑。  
外在资金和内生增长乏力推动上市公司进行并购。  
中国医药行业进入并  
购高峰期  
制药工业、医药商业、医疗器械、医疗服务和新兴领域等五大板块的代  
表性企业的业绩与股价表现都说明并购对公司业绩有重要的促进作用。  
上市公司并购案例  
“业绩撑股价,价升再融资,融资促并购”是上升螺旋的最直观逻辑。  
从中美发展阶段的比较来看,未来5年中国有望催生多家千亿市值医疗上  
市公司。  
大趋势:强者恒强  
从辉瑞,安进,保洁,云南白药等大牛股上,我们可以看到稳定增长的医  
药股长期成长魅力无穷。